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摘要

国内债市：宏观基本面数据持续走弱，市场降息预期不断升温，随着本周存款利率再度调降，6 月降息预期再度波动。五大国有行本周再度下调存款挂牌利率，下调幅度多在15bp 水平；5 月外贸同比增速落入负增长区间，物价数据延续低位，地产高频数据偏弱，基本面呈现内外需共同走弱的特征，下半年复苏压力较大，市场降息预期相应抬升。目前看政策利率调降的时点尚不确定：一是近期公开场合领导讲话对经济的用词仍偏积极；二是6 月以来票据利率持续回升，6 月信贷环比或有所改善；三是人民币汇率破7 并维持向上趋势，贬值压力限制央行操作；四是当前经济复苏存在需求不足、微观主体活力不够等问题是趋势性的，不是短期的刺激政策能够立竿见影解决的。相较降MLF 利率，本月单独调降LPR 利率的可能性更高。如果单独调降LPR，对债市影响偏空，但基于基本面走弱和政策利率调降预期不会轻易结束，利率向上空间有限。

美国债市：预计美联储6 月暂停加息，7 月加息25 基点，年内降息可能性不高。对于加息预期的因素分析：1）在劳动力市场喜忧参半结构分化、局势较为复杂的形势下，美联储按兵不动符合常理。2）5 月PMI 数据收缩显示美国经济景气度下行，将逐步迈入浅度衰退阶段，这为美联储进一步加息增添了较大阻碍。3）随着债务法案的签订，高额度新债务的发行会收走银行大量流动性，推高短期债券利率，起到了和加息相同的作用。4）降通胀是一场持久战，长期来看年内降息的可能性不是特别高，短期来看高利率环境仍会维持，银行信贷紧缩和流动性流失对经济冲击的影响逐步显现，当前更加担忧信贷紧缩对经济的冲击。截至6 月9 日收盘，2Y 国债上行9bp，收于4.59%；10Y 国债上行6bp，收于3.75%。

风险提示：经济数据超预期，美联储加息超预期。